«Тинькофф» переехал в Россию. Стоит ли покупать акции TCS Group?

В понедельник, 18 марта 2024 года, на Мосбирже возобновятся торги акциями «ТКС Холдинг». Они приостанавливались из-за переезда материнской компании «Тинькофф Банка» в Россию. Во время приостановки зарубежные расписки TCS Groop были сконвертированы в обыкновенные акции уже российской компании в соотношении 1 к 1. Некоторые эксперты прогнозируют ценным бумагам рост на 56% к концу 2024 года. Звучит заманчиво? Стоит ли покупать акции, «» разбирался с экспертами.

График акций «ТКС Холдинг» (расписок TCS Group). Фото: Московская биржа

Группа «Тинькофф» уникальна в своём роде для России. Даже в 2024 году банки без офисов можно по пальцем пересчитать. Что говорить о 2000−2010-х годах? Так что ценные бумаги (депозитарные расписки) группы, размещённые на Лондонской фондовой бирже, быстро стали популярными среди инвесторов. Вплоть до ноября 2021 года.

Немного истории

Депозитарные расписки TCS Group Holding plc, главной компании «Тинькофф Банка», которая была зарегистрирована на Кипре, торгуются с 2013 года. Бумаги были размещены на Лондонской фондовой бирже. С 2016 года российские инвесторы могли покупать расписки группы через СПБ Биржу. В октябре 2019 года TCS провёл дополнительное размещение ценных бумаг (SPO) на Мосбирже.

Депозитарная расписка — сертификат, удостоверяющая право собственности на акцию. Обычно сначала на свою биржу выводят акции, а затем депозитарные расписки размещают на заграничных фондовых биржах, чтобы местные инвесторы могли стать акционерами. TCS Group изначально разместил за границей только расписки.

До ноября 2021 года котировки на Мосбирже росли впечатляющими темпами, если не считать небольшой просадки в 2020 года на фоне кризиса, связанного с пандемией коронавируса. Начали с 1 126,6 рубля (минимум на запуске торгов). На пике достигали 8 518,4 рубля за расписку.

Но затем началась чёрная полоса.

Первый удар: рост инфляции в США вынудил Федеральную резервную систему повысить процентные ставки. Из-за более высоких ставок по кредитам технологический сегмент уже не мог показывать рост прибыли в десятки процентов за год. Это привело к оттоку части инвесторов, большая часть которых была сконцентрирована за рубежом.

Второй удар: приостановка всех торгов на Мосбирже в феврале 2022 года, которая возобновилась в марте. Полная остановка торгов на Лондонской бирже. Блокировка зарубежных расписок TCS Group на СПБ Бирже.

Третий удар: вынужденная смена владельца. Вместо Олега Тинькова (признан в России иноагентом) теперь группа принадлежит Владимиру Потанину.

В итоге к 15 февраля 2024 года, когда торги были приостановлены из-за переезда группы с Кипра в России, расписки TCS Group стоили чуть больше 3 000 рублей. С 18 марта торги возобновляются, но уже акциями «ТКС Холдинг».

Группа ТКС решила переехать с Кипра в Россию, чтобы снять санкционные риски. В конце февраля 2024 года TCS Group зарегистрировалась на острове Русский на Дальнем Востоке под названием «ТКС Холдинг».

Прогноз по акциям «ТКС Холдинга» на 2024 год

«Альфа-Инвестиции» недавно признали акции «ТКС Холдинг» фаворитом 2024 года. По прогнозу аналитиков брокера, до конца 2024 года котировки вырастут на 56%. Однако опрошенные «» эксперты менее оптимистичны.

Так, по мнению аналитика ФГ «Финам» Игоря Додонова, к ноябрю 2024 года акции «ТКС Холдинг» подорожают на 15%, до 3 508 рублей.

Игорь ДодоновАналитик ФГ «Финам».Комментарий эксперта:Моя целевая цена для акций «ТКС Холдинга» на ноябрь 2024 года составляет 3 508 рублей с апсайдом около 15%. Оценка справедливой стоимости данных бумаг получается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/E NTM и P/B и по историческим мультипликаторам группы с учётом 15-процентного странового дисконта.

Другими словами, оценка рассчитана как среднее между ценой на акции аналогичных компаний в развивающихся странах и котировками самой группы на основе соотношения стоимости и прибыли с учётом дисконта 15% для России.

Справедливая оценка стоимости акций «ТКС Холдинг» от «Цифра брокера» несколько другая — 3 780 рублей (+24%).

Наталия ПырьеваАналитик «Цифра брокер»Комментарий эксперта:Мы провели оценку справедливой стоимости «ТКС Холдинг» на основе сравнительного анализа с зарубежными финтех-компаниями, поскольку бизнес-модели традиционных банков не совсем характерны в отношении группы, и аналогов в России нет. Мы смоделировали оценку методом Монте-Карло с учётом дисконта за региональный риск в размере 10%.

Как видите, «Цифра брокер» использует при оценке российский риск, равный 10%. ФГ «Финам» — 15%. Поэтому прогноз по котировкам отличается.

В целом опрошенные нами аналитики позитивно смотрят на бумаги «ТКС Холдинг» в связи с хорошими финансовыми показателями группы за 2023 год:

• выручка выросла на 33%, до 487,7 млрд рублей;
• прибыль — в 3,9 раза, до 80,9 млрд рублей;
• количество клиентов — на 32%, до 40,4 млн человек.

Хотя продемонстрировать такой же рост в 2024 году не получится из-за более жёстких банковских условий. Так, с 1 июля 2024 года должны отменить основную льготную ипотечную программу. А высокая ключевая ставка замедляет выдачу рыночных кредитов и, соответственно, процентный доход банка.

В то же время «ТКС Холдинг» — это не только банк, но и страховая компания, и брокер, и ещё много всего, что делает бизнес более устойчивым. Поэтому для «Тинькофф Банка» посадка будет мягче, чем для тех кредитных организаций, чей бизнес ограничен банковсими операциями.

Вадим СенкевичНачальник аналитического отдела «РСХБ Управление Активами»Комментарий эксперта:Рост бумаги может быть вызван устойчивым финансовым положением, растущими операционными показателями, а также диверсифицированностью бизнес-модели. Более половины бизнеса приходится на направления, которые не связаны с кредитованием. При этом высокий уровень ключевой ставки может оказывать давление на кредитование, ограничивая потенциальный рост.

Дивиденды, дивиденды и ещё раз дивиденды

Ещё один повод для роста котировок — выплата дивидендов.

Пока «Тинькофф» был зарегистрирован за границей, группа не могла выплачивать дивиденды, даже если бы захотела. Не позволили бы западные санкции.

После переезда и конвертации расписок в российские акции — хоть завтра можно распределить прибыль между акционерамиов. Но не всё так однозначно.

Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова считает, что группа не скоро начнёт выплачивать дивиденды.

Игорь Додонов из ФГ «Финам» придерживается иного мнения. Он более уверен в выплате дивидендов за 2023 год.

Игорь ДодоновАналитик ФГ «Финам».Комментарий эксперта:Я считаю достаточно высокой вероятность возвращения «ТКС Холдинга» к выплате дивидендов. Ранее дивидендная политика группы предполагала выплаты в размере 30% чистой прибыли по МСФО. Если этот коэффициент выплат сохранится, то дивиденд за 2023 год может составить, по моей оценке, 115,6 рубля на бумагу с доходностью 3,8%. Но нельзя исключать и более высоких дивидендов, так как благодаря устойчивому финансовому положению «ТКС Холдинга», думаю, вполне может позволить себе увеличить норму выплат.

Начальник аналитического отдела «РСХБ Управление активами» Вадим Сенкевич привёл текущие ожидания рынка, основанные на данных Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи (СПбМТСБ).

Вадим СенкевичНачальник аналитического отдела «РСХБ Управление Активами»Комментарий эксперта:Рынок ожидает (прогнозы и ожидания основаны на данных СПбМТСБ.), что выплата за 2023 год превысит 60 рублей на бумагу, а за 2024 год инвесторы могут рассчитывать на сумму более 150 рублей на бумагу. Однако многое зависит от результата редомициляции и конвертации депозитарных расписок.

По прогнозу «Цифра брокер», дивиденды за 2023 год могут «составить порядка 107 рублей на акцию с доходностью порядка 3,5%».

Готовимся к падению на открытии торгов и другие риски «Тинькофф»

При всей привлекательности бумаг есть несколько рисков, которые стоит учитывать перед покупкой. Главная опасность на сегодня — обвал котировок на открытии торгов после переезда по аналогии с акциями ВК.

Компания ВК первой переехала из-за границы в Россию. На время перерегистрации торги акциями ВК были приостановлены. На открытии торгов в октябре 2023 года котировки рухнули больше чем на 17%. Затем несколько восстановились. Вернулись к значениям перед приостановкой торгов только в январе 2024 года. Случился так называемый «навес» акций — бумаги распродавали инвесторы, чьи активы были заблокированы из-за западных санкций.

«Навес» ожидается и в случае с «ТКС Холдинг». За счёт конвертации расписок в акции будут разблокированы активы, «замороженные» на СПБ Бирже в 2022 году. Но, как считают опрошенные «» аналитики, бумаги группы не повторят судьбу акций ВК.

Игорь ДодоновАналитик ФГ «Финам».Комментарий эксперта:Для инвесторов в «ТКС Холдинг» существенный «навес» акций, связанный с тем, что большая доля бумаг TCS Group находилась во внешней инфраструктуре, выглядит весьма значительным риском. Поэтому в первое время после возобновления торгов следует ожидать всплеска волатильности, не исключено, что мы в той или иной степени увидим повторение ситуации с акциями ВК. Прогнозировать глубину просадки и время последующего восстановления в данный момент затруднительно. Но я всё же не ожидаю какого-то сильного обвала – инвестиционный кейс «ТКС Холдинга» выглядит довольно привлекательно, и вряд ли все владельцы акций сразу станут их продавать.

Вадим Сенкевич из «РСХБ Управления активами» тоже уверен, что акции «ТКС Холдинг» не смогут так глубоко упасть, как бумаги ВК. В том числе потому что торги возобновляются после публикации финансовой отчётности за 2023 года с приятными для инвесторов цифрами.

Вадим СенкевичНачальник аналитического отдела «РСХБ Управление Активами»Комментарий эксперта:Краткосрочное снижение цен бумаг может быть компенсировано за счёт восстановления на фоне публикуемых финансовых отчётов. Компания достаточно открыта для инвесторов и не переставала публиковать финансовые результаты за отчётные периоды.

Насколько упадут акции «ТКС Холдинг»

Наталья МильчаковаВедущий аналитик Freedom Finance GlobalКомментарий эксперта:Возможно, увидим падение до 2 700 и даже до 2 600 рублей по сравнению с ценой в последний день торгов депозитарными расписками в 3 057 рубля 15 февраля. Наверняка из бумаг будут выходить акционеры, чьи активы были заблокированы в зарубежных депозитариях, но эта история с выходом пострадавших акционеров, на наш взгляд, может продолжаться примерно месяц. Нельзя исключать, что примерно в течение ещё одного месяца новые акции будут колебаться в узком коридоре вокруг той цены, до которой они упадут.

Дальше, по словам Натальи Мильчаковой, для роста понадобится сильный драйвер. Им могут стать дивиденды, запуск какого-нибудь интересного продукта или хорошие операционные результаты.

Наталия ПырьеваАналитик «Цифра брокер»Комментарий эксперта:Мы полагаем, что котировки могут провалиться до отметки в 2 780 рублей, которая выступает весомым уровнем поддержки. Период восстановления до текущих уровней может занять от нескольких недель до нескольких месяцев в зависимости от конъюнктуры рынка.

Считаем остальные риски

Помимо недолговременной просадки акций, по ожиданиям экспертов, есть ещё пара рисков для бумаг «ТКС Групп». В частности, объявленное на днях предложение объединить «Тинькофф Банк» и Росбанк. Причём, как ожидается, группа приобретёт Росбанк, а основным источником для финансирования сделки послужит дополнительная эмиссия акций.

Как уточнила Наталья Мильчакова, допэмиссия обязательна при слиянии банков. Ведь инвесторы поглощаемой компании, Росбанка в данном случае, должны получить долю в группе «ТКС Холдинг».

Наталья МильчаковаВедущий аналитик Freedom Finance GlobalКомментарий эксперта:У акционеров «ТКС Холдинг» будущая допэмиссия может вызвать справедливые вопросы, поскольку их доли в результате допэмиссии окажутся размытыми. Но группа уже объявила программу обратного выкупа акций у миноритарных акционеров, скорее всего, чтобы сгладить негативный эффект от будущего увеличения уставного капитала и размытия долей миноритариев.

Другими словами, «ТКС Холдинг» выкупит акции у тех инвесторов, которых не устроят параметры сделки. Правда, по оценке Натальи Мильчаковой, при покупке Росбанка группе придётся увеличить уставный капитал на 30−33%. А в рамках обратного выкупа с рынка ТКС выкупит только 10% акций, направив на сделку около 19 млн рублей. «Безусловно, все вопросы миноритарных акционеров не будут сняты до того, как ТКС объявит параметры допэмиссии», — подчеркнула аналитик.

В целом опрошенные «» считают объединение банков в одну группу положительным фактором. За счёт слияния активы «ТКС Холдинг» удвоятся и составят почти 4,4 трлн рублей, добавила Наталия Пырьева. Но в краткосрочной перспективе это негатив для инвесторов. Поэтому просадка акций на открытии торгов может быть глубже.

Ещё один риск, о котором не стоит забывать, — исторический. Так сложилось, что большая часть инвесторов «ТКС Холдинга» — иностранцы, для которых наш рынок сейчас закрыт. Добавим сюда же российских инвесторов, которые покупали расписки TCS Group через СПБ Биржу. Они намеренно вкладывали деньги в бумаги «Тинькофф», номинированные в долларах, чтобы защитить сбережения от рублёвой инфляции. Многие из них вряд ли заинтересуются бумагами в рублях. А значит, стремительного роста за счёт спроса не будет.

Плюсы и минусы акций «ТКС Холдинг»

Поскольку информации собралось много больше, чем даже мы ожидали, поэтому для большей наглядности приводим плюсы и минусы ценных бумаг в таблице.

Насколько просядут акции «ТКС Холдинг» на открытии торгов:

• Freedom Finance Global — 2 600−2 700 рублей;
• «Цифра брокер» — 2 780 рублей.

Насколько вырастут акции «ТКС Холинг» до конца 2024 года:

• «Альфа-Инвестиции» — до 4 760 рублей;
• «Цифра брокер» — до 3 780 рублей;
• ФГ «Финам» — до 3 508 рублей (к ноябрю 2024 года).

Какие дивиденды «ТКС Холдинг» выплатит за 2023 год:

• ФГ «Финам» — 115,6 рубля на акцию;
• «Цифра брокер» — 107 рублей на акцию;
• «РСХБ Управление активами» — 60 рублей (по данным СПбМТСБ).

Статьи по теме:

1. «Перспективы акций «Совкомфлота» после новых санкций».
2. «Почему упали акции «Транснефти» и будет ли рост?».
3. «Акции «Газпрома» в 2024 году: прогноз, дивиденды, последние новости».
4. «Новый рекорд в истории дивидендов: какой доход принесут акции Сбера».
5. «Как открыть брокерский счёт и купить акции».
6. «В России внедряют индивидуальный инвестиционный счёт третьего типа».
7. «Как получить налоговый вычет в 2024 году».

По материалам